【德邦食飲】口子窖：渠道改革穩步推進，新品有望持續發力
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口子窖發展基礎好，激勵計劃添翼助力。公司建立于1949年，七十多年的發展使得口子窖在釀酒工藝、人力資源、產品布局、產能建設方面有了深厚的經驗儲備。
2015-2022年公司營收復合增速10.3%，歸母凈利潤復合增速14.4%，業績穩定增長，23Q1營收/歸母凈利潤分別同比增長21.4%/10.4%，增長表現優異。
2023年4月公司推出股權激勵計劃，預計將有效激發管理、業務團隊的積極性，提高經營效率，對公司業績增長發揮長期的積極作用。
安徽省內市場擴容增長，份額向頭部集中。
近年來安徽重點發力優勢制造業，已經在新能源汽車、集成電路等工業領域擁有產業集群優勢，安徽經濟增長滋養白酒市場發展。
根據安徽省出臺的白酒行業政策計劃，安徽白酒企業在2025年將實現營收500億的目標，其中徽酒銷售額前三的企業預期實現共計超過400億的營收規模，品牌龍頭聚集效應預計將繼續強化。
新品打開高端化新局面，改革推進渠道扁平化。
2023年公司發布“兼系列”新品，兼10/20/30分別鎖定400/600/1000價格帶，積極參與省內次高端競爭。
未來有望開辟公司價位升級道路，進一步提升口子窖盈利能力和品牌定位。
同時，公司推進渠道改革，在省內推動渠道扁平化發展，制定“團購渠道為主”策略，擴大消費群體；省外采用重點市場突破方式，加大省外招商和選商力度，不斷擴大省外市場增長面，提高省外市場盈利能力。
渠道改革將加強公司在銷售鏈條中的控制能力和市場組織能力，提升經營效率。
投資建議：
預計23-25年公司營業收入分別為60.72/70.17/80.76億元，同比增速為18.24%/15.57%/15.09%。預計歸母凈利潤分別為18.39/21.66/25.73億元，同比增速為18.61%/17.82%/18.77%。
我們認為公司仍將受益安徽市場擴容，隨著改革的穩步推進，盈利能力有望持續上行，首次覆蓋，給予“增持”評級。
【東吳電新】人工智能的終極載體，人形機器人開啟十年產業大周期
人形機器人開啟人工智能應用大未來，未來十年產業大趨勢確立：人形機器人的通用性打破工業及服務機器人的限制，近2年國內外資本大舉進入，未來20年產業大趨勢確立。
特斯拉機器人兼具性能與性價比，目標定價2萬美金，且進度引領全球，目前處于B樣階段，24年底有望開始小批量，率先與工廠應用，商業化路徑將從細分領域突破到通用型，從tob向toc轉變，28-30開始大規模放量。我們預測全球25年人形機器人初步商業化，銷量2-3萬臺，30年新增需求100萬臺，2035年銷量有望突破1000萬臺。
特斯拉運控系統最具量產優勢，中國供應鏈受益：特斯拉機器人核心關節包括三大類、40個執行器組成，其中身體14個旋轉執行器（諧波減速器方案）、14個線性執行器（滾柱絲杠+梯形絲杠方案），手部12個空心杯模組。
目前執行器三花與拓普均已送樣，手部關節鳴志電器已送樣。目前整機bom成本超30萬，大規模量產后將降至10萬元。
從價值量及技術壁壘綜合看，零部件排序為六維/絲杠/減速器/空心杯/無框力矩電機。
六維傳感器：目前進口價值量高，單個1-2萬元，推測手腕或各使用一個，國產技術未完全突破；
滾柱絲杠：線性執行器中使用8個左右，目前單個價值量1-2萬元，龍頭為歐洲廠商，看好速滾柱絲杠國產化的大幅降本；
諧波減速器：旋轉執行器中使用14個，單個價值量1200元，供應商為綠的，未來隨小廠起量，價格有下降空間，同時髖關節或使用新型RV減速器替代，雙環已啟動研發；
空心杯：用量12個，單個價值量1000元，鳴志已送樣，后續拓展至集成，提高ASP；
無框電機：主要供應商為美企，壁壘接近伺服電機，伺服相關廠家可以切入，且執行器集成商也可自產。
投資建議：人形機器未來十年產業大趨勢，短期主題熱點長期大成長空間，優選進入Tesla供應鏈核心優質標的或者具備相關技術正在積極切入的公司：
1）總成 | 旋轉關節+線性關節：推薦三花智控、拓普集團、 匯川技術；
2）手關節：推薦鳴志電器，關注江蘇雷利（鼎智科技）；
3）減速器&絲杠：推薦雙環傳動、關注綠的諧波、秦川機床、貝斯特、恒立液壓；
4）無框伺服電機：推薦禾川科技、雷賽智能，關注步科股份、偉創電氣等。
【安信金屬】國企改革深化10年，有色金屬戰略地位愈發凸顯
我國國有企業改革經歷四十余年歷程，國改進入深化階段已十年。
2023年7月，新一輪國改深化提升行動正式啟動。
當下有色金屬戰略地位愈發凸顯，而有色金屬行業內國企營收占比高，占比近43%，國企改革將利好有色金屬行業發展。
過去十年，我國經濟發展進入新常態，投資需求增長的空間正在從傳統產業轉向新興產業。
外部環境方面，美國利率水平大幅抬升，中美GDP總量差距的縮小，也使得兩國博弈進入新階段。
有色金屬作為工業生產的重要原料，其供應安全性已成為各國關注的焦點。
有色金屬強勁的需求與其不可再生性和稀缺性共存，愈發凸顯了有色金屬行業的戰略地位。
有色金屬的價值，也已在金屬價格中樞的上移中體現出市場對有色金屬的供應風險、需求增長的一定認知。
√政策端，歐美澳和我國相繼頒布關鍵礦產、關鍵材料清單，美國IRA通脹削減法案和歐盟CRMA關鍵原材料法案，分別通過對稅收補貼提出原材料產地要求、對材料自給率給出遠期目標，捍衛資源供應安全。
√供給端，有色金屬本身的資源分布就不均勻，而部分資源富集的國家采取多種資源保護主義政策，進一步增加了有色礦產資源的供應風險。
√需求端，有色金屬的下游需求正在從建筑等傳統需求，向著高附加值、高增速轉型，轉向更為廣泛且重要的戰略新興行業。產業升級背景下，關鍵設備材料國產替代重要性大大提升。
√價格上，有色金屬價格在周期性波動中中樞抬升。2013年以來，金屬價格經歷了2輪周期性上漲，CRB金屬現貨指數呈現出中樞上移的特征。
當下中美庫存周期探底，未來需求回暖若迎來共振補庫，有望進一步提振有色金屬價格。
對有色金屬央國企來說，在當前宏觀背景下，央國企除了需要提升自身經營能力外，更需要在金屬戰略資源供給的保護和開發上承擔重要角色。
例如中國稀土集團在整合后，國內稀土行業集中度進一步提升，供給格局也愈加有序。
【華創機械】編碼器：機巧的測量，精度的藝術
編碼器：高精度的位置/角度測量傳感器。編碼器是測量角度、速度和位置的傳感器。
按照技術原理，可分為磁編碼器、光編碼器及電感編碼器等等，其中光編碼器適用于高精度、高分辨率的應用，磁編碼器適用于追求環境耐受性強、小型輕量、高可靠性的應用。
在編碼器降本和磁編碼器性能提高的背景下，磁編碼器滲透率逐漸提升。
按照測量類型，可分為直線編碼器和旋轉編碼器，光柵尺是直線編碼器的代表。按照輸出信號，可分為絕對式編碼器和增量式編碼器。編碼器具有高精度、高分辨率、快速響應等特點，適用于工業自動化、汽車制造、機床等眾多需要精確位置測量的應用場景。
編碼器市場高速增長，下游應用分布廣泛。受益于我國制造業的升級換代以及科技的創新，據MIR睿工業預測，2025年我國編碼器市場將超過33億元。
海外編碼器廠商以日系的多摩川和歐系的海德漢為代表，憑借幾十年的技術實力、研發能力以及積累的經驗，在全球范圍內享有廣泛的聲譽，2022年我國編碼器市場中多摩川和海德漢占據40%以上的市場份額，龍頭地位顯著。
磁編碼器以汽車為核心，光柵尺國產替代需求迫切。
磁編碼器在新行業、新技術的推動下，應用前景愈發廣闊，據Yole，全球磁編碼器的市場規模將增長至2027年的23.19億美元，汽車為最核心應用場景。
據Global Info Research預測，2029年全球光柵尺市場規模將達到8.42億美元，機床是光柵尺最大的下游應用領域。
我國光柵尺市場主要生產商有海德漢和雷尼紹，二者市場份額超過80%，國產廠商包括長春禹衡光學等研發實力逐漸增強，中高端光柵尺生產能力穩步提升，打開了更加廣闊的國產替代空間。
行業投資評級與投資策略。
編碼器細分種類多元，應用空間廣泛。人形機器人產業方興未艾、工業母機邁向中高端、新能源汽車量價齊升，賦予編碼器廣闊的市場增量。
在以特斯拉Bot為代表的人形機器人產業化和降本化雙重驅動下，國內廠商經過長期技術積累，有望借助成本優勢快速切入制造環節，核心零部件迎來國產替代的最佳機遇。給予編碼器行業“推薦”評級。建議重點關注：奧普光電、匯川技術、禾川科技等。
【國金汽車】座椅千億市場空間，多環節將誕生國產龍頭
汽車座椅市場空間大，國產替代趨勢明確。汽車座椅單車價值量4000元以上，占整車成本3%-5%。我們預計2026年國內座椅市場空間達到1500億元。
消費升級持續推動座椅價值量提升：
1）在功能豐富+消費升級的趨勢下，座椅逐步成為車企主打賣點之一，單車價值量持續提升，高端產品價值量可達萬元以上；國產替代空間大。
2）從格局來看，座椅市場集中度較高，全球CR5約78%，國內CR5約70%，被外資所壟斷。
未來國產替代的空間廣闊。供應鏈開發、企業技術突破、車企降本需求和車型迭代推動座椅國產替代。
1）整車格局重塑帶來供應鏈開放。電動化下自主和新勢力車企崛起，打破原有的配套關系；
2）車企降本需求逐步凸顯。新能源車企的盈利能力較弱，降本需求逐漸凸顯。相較海外企業，國內企業人工成本更低，優勢明顯；
3）企業通過收購突破技術壁壘。如繼峰通過收購格拉默，突破乘用車座椅，同時開拓中國商用車座椅業務；
4）車型迭代加速，國內響應速度更快。車型迭代加快，一款車型的平均開發時間從4年左右縮短到2年左右，整車企業對零部件企業的響應速度要求提高。相較海外企業，國內廠商響應速度更快。
投資建議
1）總成：價值量占比最大，是供應鏈中議價能力較強的環節。建議關注繼峰股份（產品競爭力強，市場認可度較高+海外格拉默整合減虧，增厚利潤）、天成自控（上汽乘用車座椅供應商+產能利用率提升，帶來利潤率提升）。
2）面料：消費升級帶來價值量提升，且環節利潤率較高。作為總成廠商少數不會自制的環節之一，面料單車價值量1000-2000元，部分高端車型單車價值量可達3000元以上。建議關注明新旭騰（真皮供應商，順利開拓新能源車企客戶+開發超纖產品，布局領先有望獲得更高份額）。
3）骨架：規模壁壘高，從后排切到前排帶來的供應價值量提升。建議關注上海沿浦（李爾骨架供應商，具備背書效應，開拓國內新能源車企客戶將更為順利）。
