導語：國泰君安認為不同于過去兩年疫情導致的集運超級牛市，油運需求意外具有可持續性，未來業績估值具有雙重空間。
2月17日，航運&油運板塊異動拉升，消息面上，近期油運市場復蘇可觀，原油成品油運價企穩回升。此外國泰君安表示，油運業復蘇已經開啟，并且未來兩年景氣復蘇確定，同時當下油運業具有“超級牛市”期權。
具體來看，節后油運市場中，VLCC指數環比+38%至3.9萬美元。因下游煉廠復工帶動市場貨盤成交逐步回暖，節后運價持續回升；對比歷史春節淡季，當前運價點數水平降幅表現強于往年。
【資料圖】
MR指數方面，環比+118%至4.2萬美元，太平洋、大西洋市場指數周環比+27%、+136%至3.8、2.5萬美元。節后隨著中國第一批成品油出口配額逐步落地，航煤出口增加，需求改善，東北亞表現強勁帶動太平洋運價持續反彈。
同時展望今年，華創證券認為，VLCC運價中期上行趨勢可期。
供給端，1）在手訂單歷史低位，將于23年上半年集中交付。
2）新造船受“造不起”＋“沒地方造”+“不知道造什么船”三大核心約束，VLCC預計2025-2026年前運力供給增量有限。
3）碳排放新規中EEXI指標年內實施，將限制多數船舶主機功率上限，未來旺季有效供給將進一步受限。
需求端：預計溫和復蘇，彈性取決于長航距貨盤。華創證券表示，從需求-供給增速差與不同期限的油輪期租日租金水平來看，VLCC運價中期上行趨勢可期。
未來兩年景氣復蘇確定性強據國泰君安研報，復盤過去3年，油運行業可分為三個階段：
第一階段（2019年9-2020年2月）：沖高回落——傳統旺季下，美國制裁短期擾動有效運力供給，產能利用率短期高企。
第二階段（2020年3-4月）：短暫瘋狂——疫情全球大流行，油價暴跌刺激全球囤油，疊加浮倉快速消耗有效運力，產能利用率短期高企。
第三階段（2020年5月至2022年5月）：供需尋底——原油去庫先行，浮倉逐步釋放，景氣陷入二十年低谷，產能利用率降至歷史低位。
國泰君安表示，從2022下半年開始，油運業復蘇已經開啟，并且未來兩年即使不考慮地緣沖突，油運業也將確定景氣復蘇。
需求端，全球原油去庫完成且處于低位，油運需求迎來滯后恢復，未來將繼續受益疫后復蘇，并展現傳統能源韌性；供給端，浮倉基本釋放完成，新增運力將顯著放緩，未來兩年環保新政嚴格執行將加速老舊運力出清。
中金也表示，持續看好油運周期向上，行業供需關系改善確定性強。
油運還具有超級牛市期權國泰君安表示，過去二十年，兩次航運“超級牛市”超額收益豐厚——成因均為“需求意外”疊加“供給瓶頸”。
2007-08年“干散超級牛市”——中國城鎮化與國產礦品位下降推動中國鐵礦海運進口量超預期旺盛增長+船廠產能瓶頸。
2020-2022年“集運超級牛市”——疫情下宅經濟與財政刺激推動美國進口需求超預期持續旺盛+疫情下集運供應鏈紊亂。
國泰君安表示，當下油運業具有“超級牛市”期權——需求意外在路上，供給瓶頸隱現。
1)需求意外：油運需求意外在路上。
對俄制裁陸續落地，將確定性推動全球油運貿易繼續逐步重構，平均航距拉長且可持續。俄羅斯成品油出口占全球11%，之前主要出口目的地為歐洲短運距，俄烏沖突后，歐洲等從中東尋求替代為長距離。
對比來看，以往以往俄歐石油貿易運輸具備經濟性。
俄烏沖突后俄歐石油管道運量縮減，將轉為海運貿易增量，俄歐石油短途海運量縮減，均各自將轉向長航線海運出口與進口。
2)供給瓶頸：未來兩年供給瓶頸持續。過去十年全球船廠產能出清充分，過去兩年集運超級牛市催生大量集裝箱新船訂單，使得未來兩年船臺趨于飽和。
其進一步分析稱，在供需影響下全球油運貿易正在逐步重構，一是成品油貿易重構——跨區域貿易增加，航距拉長而景氣率先上升；二是原油貿易重構——歐洲開始尋求中東/北美/西非等進口原油，俄羅斯逐步轉向印度與中國等出口原油。
綜合來看，國泰君安認為不同于過去兩年疫情導致的集運超級牛市，油運需求意外具有可持續性，未來業績估值具有雙重空間。
